剥离亏损资产,助力公司脱星摘帽:2016年公司剥离了7家全资物贸子公司,缓解负债同时改善现金流。其中应付账款较上年同期减少12.65亿元(-19%),经营现金流净额为39.11亿元(+573.66%)。资产剥离助力公司扭亏,脱星摘帽指日可待。
   
煤炭业务改善,贡献业绩:2016年公司煤炭板块受益供给侧改革,煤价回升,实现营业收入58.77亿元(+54.86%),毛利32.96亿元(+95.46%),毛利率较去年增加11.65个百分点。公司在产矿井9座,其中先进产能矿井5座,另外4座为一级矿井,测算先进产能产量占比80%左右。期间公司加快推进先进产能释放,其中原煤产量实现2146万吨,同比增加193万吨(+9.88%)。
   
成本优势不断扩大:公司着力扩大成本优势,2016年实现原煤完全成本127元/吨(-4.51%),同比降低6元/吨。测算成本控制贡献利润2.4亿元左右。
   
计提减值14.66亿,业绩释放可期:公司对各类存在减值迹象的资产进行测算,计提减值准备14.66亿元。我们认为2017年煤价中枢将高于2016年,公司基本面具备持续改善预期,计提减值之后公司轻装上阵,业绩释放可期。
   
投资建议:公司为山西国改主题标的,未来具重组预期。首次覆盖给予“中性-A”评级,预计2017-2019年EPS分别为0.52/0.52/0.65,6个月目标价5.50元。
   
风险提示:煤炭需求大幅下降,山西国企改革进度不达预期