业绩符合预期,下调评级至“中性”。2019上半年营业收入198.22亿元,归母净利润5.06亿元,实现每股收益0.26元,同比增加52.94%,业绩符合预期。我们维持2019-21年EPS的0.46/0.53/0.53元的预测,考虑公司股价已超过目标价6.90元,下调评级至“中性”。
   
自产煤产量增加,提升煤炭业务盈利表现。报告期内,山煤国际受河曲露天矿并表影响,原煤产量1829.96万吨,同比增加142.94万吨(8.47%),煤炭开采业务实现营收63.00亿元,同比增加5.68亿元(9.91%)。测算上半年公司吨煤价格同比上升0.95%至334.4元,吨煤成本同比下降3.55%至266.1元,带动煤炭业务毛利水平上升2.23PCT达到17.97%,盈利水平明显提升。
   
费用整体可控,资产负债率下滑至新低76.14%。公司新增直达煤销售业务,导致销售费用同比增加102%,但受益于融资结构的不断优化,上半年期间费用率相较于期初呈现下降趋势,达到8.08%。与此同时,公司资产负债率水平也下滑至近五年来最低水平,为76.14%,相较于期初下降3.23PCT。
   
弃旧迎新,剥离亏损业务股权,布局新能源产业。2019年7月1日,公司与财惠资本签订《资产交割确认书》,标志着11家亏损子公司股权已剥离,将催化公司业绩持续向好。此外,与钧石能源签署《战略合作框架协议》,布局新能源光伏电池产业,或培育新的盈利增长点。
   
风险提示。煤价下跌;产能释放不及预期;大规模减值风险。