投资要点
   
2016年公司通过转让7家子公司100%股权实现扭亏为盈,成功保壳:公司2016年营业收入为491.60亿元,同比增长24.16%;归属于上市公司净利润3.08亿元,在2014年、2015年连续两年分别亏损23.8亿、14.2亿后实现扭亏为盈,成功“摘帽”;扣非归母净利润-18.11亿元,相较于2015年减亏2.5亿元;2014-2016EPS分别为0.16、-1.20、-0.87元。扭亏为盈的主要原因是公司剥离7家净资产为负的贸易子公司,增加净利润22.52亿,而扣非归母净利润依然为负,持续亏损的主要原因是历史上贸易业务坏账带来的资产减值包袱。
   
公司毛利上升主要原因是煤价上涨,煤炭生产业务盈利能力提升1)公司2016年煤炭生产、煤炭贸易、其他业务营业收入分别为58.77、380.61、49.99亿元,同比上升54.86%、41.35%、-42.04%;毛利分别为32.95、2.34、2.28亿元。2)煤炭生产业务贡献毛利占比最大,高达87.70%,主要原因是供给侧改革初见成效致使煤炭价格大幅回升,2016年公司煤炭生产量2146万吨,同比增长9.88%,同时毛利率同比上升11.65%,产量方面受供给侧改革影响较小。2017年公司煤炭生产板块业绩预计与今年持平,原煤产量基本不受去产能政策影响,维持在2000多万吨。3)扣非归母净利润为负主要受煤炭贸易业务拖累,目前煤炭贸易业务当年收益为正,当时历史坏账损失导致资产减值,拖累公司业绩,2016年公司计提坏账14.10亿元,直接降低上市公司归母净利润13.73亿。公司的部分煤炭贸易业务已经借由地方资产管理公司通过股权转让的方式进行剥离,未来业绩有一定望好转。
   
公司有望受益于山西国企改革:山西副省长王一新指出,“18家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作”,标志着山西国企改革进入加速阶段。今年4月,公司董事、监事陆续换血,5月16日王为民、苏新强当选为公司董事长、副董事长,分别为财务、法律方面专家,可能是为公司后续资本市场动作做准备。去年公司通过国有资产管理公司通过股权转让的方式剥离了部分盈利能力不佳的主业资产,预期未来可能有资产注入、业务转型等其他动作。
   
投资策略:我们认为公司剥离原有不良资产,业绩有望好转;利润受资产减值损失压力减轻;有望受益于山西国企改革;综上,业绩弹性较大,值得关注。
   
风险提示:供给侧改革不及预期致使煤炭价格下行的风险、山西国企改革进程不及预期的风险